Evergrande là một triệu chứng, không phải nguyên nhân, của các tai ương nợ của Trung Quốc

Evergrande, nhà phát triển bất động sản đang chao đảo của Trung Quốc, đã nhận thấy mình là chủ đề của mối quan tâm và đầu cơ toàn cầu khi họ tìm cách thoát khỏi tình trạng thắt chặt thanh khoản và tình trạng nợ nần chồng chất nghiêm trọng. Các nhà phân tích đang thảo luận về việc liệu Evergrande sẽ vỡ nợ, trả nợ bằng cách tạo ra tiền mặt thông qua việc bán xe điện và các doanh nghiệp quản lý tài sản của mình, hay phải đối mặt với một gói cứu trợ của chính phủ .

Người biểu tình bên ngoài trụ sở Evergrande ở Thâm Quyến, đông nam Trung Quốc. Ảnh: Noel Celis / AFP / Getty Images

Vấn đề của Evergrande không hề nhỏ: công ty có hơn 70.000 nhà đầu tư và việc xây dựng nhà cho hơn một triệu người mua nhà bị đình trệ. Tuy nhiên, chúng ta có thể giả định rằng sẽ có những Evergrandes khác trong tương lai do những sai sót về cấu trúc trong hệ thống tài chính của Trung Quốc. Điều này là do Evergrande không phải là vấn đề; đó là một triệu chứng của vấn đề.

Vấn đề chính là tình trạng mắc nợ quá nhiều, được tạo ra bởi một hệ thống trong đó các thực thể rủi ro được phép vay trong một thời gian dài trước khi đối mặt với tính toán có nguy cơ phá vỡ sự ổn định xã hội và gây hại cho các nhà đầu tư và các đối thủ cạnh tranh trong ngành. Điều này xảy ra trong lĩnh vực ngân hàng bóng tối của Trung Quốc trong thời gian ngắn, vì các công ty rủi ro đã vay quá nhiều trong vài năm trước khi nhận được sự ngăn chặn mạnh mẽ của pháp luật. Điều này đã xảy ra giữa các doanh nghiệp nhà nước trong bối cảnh của cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu, khi các công ty vay nợ để xây dựng cơ sở hạ tầng và kích thích nền kinh tế. Tình hình được phép tiếp tục cho đến khi chính phủ bắt đầu chiến dịch xóa nợ vào năm 2017.

Đặc biệt, lĩnh vực bất động sản đã trải qua giai đoạn tăng giá trong 20 năm qua, tạo ra bong bóng giá tài sản do không đủ đầu tư cho các hộ gia đình và mong muốn đảm bảo giá cả không ngừng tăng để duy trì ổn định xã hội. Chính phủ đã cố gắng giảm thiểu tình trạng đầu cơ nhà ở và tình trạng mắc nợ quá nhiều giữa các nhà phát triển bất động sản. Các cơ quan quản lý đã đưa ra chính sách "ba lằn ranh đỏ" vào năm 2020 để xóa bỏ bảng cân đối kế toán của các nhà phát triển bất động sản. Ba dòng màu đỏ nêu rõ rằng các nhà phát triển phải có tỷ lệ nợ phải trả trên tài sản dưới 70 phần trăm, tỷ lệ nợ ròng dưới 100 phần trăm và tỷ lệ tiền mặt trên nợ ngắn hạn hơn 1. Các nhà phát triển có ba năm để thực hiện chính sách này, điều này có khả năng làm giảm tình trạng nợ quá nhiều của nhà phát triển trong tương lai.

Tuy nhiên, trong ngắn hạn, các nhà đầu tư, người cho vay, nhân viên và người mua nhà sẽ gặp phải một số đau khổ. Các nhà đầu tư đã yêu cầu trả nợ cho các sản phẩm tài chính quá hạn, và cả nhà đầu tư và người mua nhà đã tham gia vào các cuộc biểu tình trên khắp Trung Quốc vì lo sợ vỡ nợ và không có nhà hoàn thiện gắn kết.

Điều độc đáo về sự sụp đổ của Evergrande, so với các cuộc phá hoại nợ khác, là rủi ro hệ thống giờ bắt nguồn từ một công ty. Thật vậy, công ty có quy mô lớn và liên kết với nhau đến mức được so sánh với Lehman Brothers và sự sụp đổ của nó vào năm 2008. Trong khi hệ thống tài chính của Hoa Kỳ và Trung Quốc rất khác nhau, với sự can thiệp của chính phủ vào hệ thống tài chính ở Trung Quốc không phải là một ngoại lệ. là chính xác ở chỗ cả hai công ty đều tham gia vào các hoạt động thiếu trách nhiệm khi thời điểm tốt đẹp và sau đó phải đối mặt với bóng ma về tính thanh khoản đột ngột khi điều kiện tài chính xấu đi. Trong trường hợp của Trung Quốc, tình hình suy thoái ở một mức độ nào đó là tự áp đặt do việc thắt chặt các hạn chế đối với các công ty bất động sản mắc nợ.

Cũng có lo ngại rằng tình trạng suy giảm thanh khoản và rủi ro gia tăng có thể lan rộng trên các thị trường tài chính, đe dọa khả năng tồn tại của các ngân hàng với các khoản vay lớn cho lĩnh vực bất động sản và làm giảm giá tài sản bất động sản nói chung. Hiện tại, lợi suất của một chỉ số trái phiếu rác bằng đồng đô la đã tăng lên khoảng 14 phần trăm. Sự mong manh tài chính gia tăng sẽ có tác động lây lan đến nền kinh tế thực bằng cách thắt chặt các điều kiện tài chính.

Ngay cả sau khi vấn đề Evergrande được giải quyết, căn bệnh nợ nần chồng chất của Trung Quốc vẫn có khả năng tiếp diễn, vì nợ được phép chạy vô giới hạn trong các lĩnh vực cụ thể của nền kinh tế cho đến khi quá muộn để ngăn chặn bất kỳ loại suy thoái nào. Điều này là do sự kém phát triển về tài chính, tạo ra bong bóng giá tài sản và rủi ro đạo đức do giả định về một gói cứu trợ của chính phủ trong thời điểm tồi tệ. Các quy định sau khi thực tế có thể làm giảm bớt các triệu chứng nhưng không phải lúc nào cũng ngăn chặn tình trạng nợ nần chồng chất ngay từ đầu. Sự pha trộn độc đáo giữa nền kinh tế nhà nước và thị trường của Trung Quốc đã tỏ ra không hiệu quả khi nói đến việc đảm bảo mức đòn bẩy lành mạnh, và việc đào sâu tài chính và áp dụng tốt hơn các lực lượng thị trường là cần thiết để xóa bỏ bóng ma nợ nần chồng chất trong tương lai.

Bài viết thể hiện quan điểm của Tiến sĩ Sara Hsu là một chuyên gia trong lĩnh vực fintech của Trung Quốc, phát triển kinh tế, tài chính phi chính thức và ngân hàng bóng tối. Cô ấy là tác giả của “Sự bùng nổ Fintech của Trung Quốc”.